Trevor Williams/DigitalVision a Getty Images segítségével
Amikor az Csoport élet (NYSE:LTH) Tavaly októberben került tőzsdére, arra a következtetésre jutottam, hogy ideje pihenni, nem pedig a jellegzetes wellnessbe, egészségbe és fitneszbe fektetni. A nyilvános ajánlattétel óta a vállalat működése igen szerény fellendülést mutatott annak ellenére, hogy a háttérjárvány közepette újraindult a gazdaság.
Ez a megfigyelés a részvény árfolyamára nehezedő nyomás ellenére is óvatossá tesz, mivel az elmúlt időszak működési teljesítménye nem győz meg.
Összefoglaló
Azok számára, akik nem ismerik a Life Time Groupot, a céget három évtizede alapították azzal a céllal, hogy boldog és egészséges közösségeket hozzanak létre. A hatalmas üdülőhelyek jógát, úszást, fitneszt, gyógyfürdőt, órákat, étkezést, kikapcsolódást stb. kínálnak az együtt eltöltött családok számára.
A vállalat több mint 150 központtal rendelkezik az Egyesült Államok 29 államában, mivel 30 000 csapattagja ezekben a létesítményekben és egy kanadai helyen tevékenykedik, és e szolgáltatások széles skáláját nyújtja több mint 1,4 millió tagnak, átlagosan körülbelül 2000 USD értékben. A vállalat 2000-ben mindössze 100 millió dolláros árbevételt ért el, és a gazdasági válság és a világjárvány kivételével folyamatosan növekedett.
A cég részvényenként 18 és 21 dollár közötti tőzsdei bevezetésre törekedett, az árak a tartomány alsó határába kerültek. A 198 millió forgalomban lévő részvényrel a társaság 3,5 milliárd dolláros részvényértékelést ért el, vagyis 5,0 milliárd dollárt, ha a pro forma nettó adósságot vesszük figyelembe.
Ezt az értékelést egy olyan vállalatra alkalmazták, amely 2019-ben 1,9 milliárd dollárt termelt, és 168 millió dolláros működési nyereségről számolt be, miközben az üzemi haszonkulcs az alacsony kétszámjegyű százalékokról a magas egyszámjegyű százalékokra esett vissza. Az árbevétel 2020-ban mindössze 948 millió dollárra csökkent, ekkor hatalmas, 359 millió dolláros működési veszteséget jelentettek.
A bevételek 17%-kal, 572 millió dollárra nőttek 2021 első felében, a működési veszteség pedig 139 millió dollárra esett, bár a tendenciák már a második negyedévben javultak. Annak ellenére, hogy a vállalat még mindig talpon volt, és a járvány még korántsem ért véget, a befektetők haboztak, mivel a részvények 17 dollárra estek a kereskedés első napján.
Feltételezve, hogy a bevétel egy átlagos évben évi 2 milliárd dollár lehet, 10% körüli üzemi haszonkulcs mellett 112 millió dollár nettó profitpotenciál mellett, a kamatköltségeket és az adókat figyelembe véve, ami részvényenként alig több mint fél dollárnak felel meg. Ez megnehezítette a körülbelül 30-szoros normalizált bevétel mellett vonzónak lenni, bár a vállalat hosszú távú világi növekedésű vállalatnak tűnik.
Mi történt?
Mivel az IPO részvények kezdetben részvényenként 22 dollárra emelkedtek az IPO-ra adott késleltetett válasz miatt. Azóta a részvény zuhant, 10 dollárnál érte el mélypontját, márciusban pedig fordult, majd 15 dollár körüli szintre tért vissza.
Októberben a vállalat 67%-kal 385 millió dollárra nőtt az árbevétele a harmadik negyedévben, mivel a vállalat ezen mutató alapján mérsékelt EBITDA-veszteséget 47 millió dolláros nyereségre váltott át. Vegye figyelembe, hogy a vállalat D&A komponense meglehetősen magas, tekintettel a vállalat eszközigényes jellegére, 17 millió dolláros működési veszteséggel. Ezenkívül nem volt tapasztalható további gyors fellendülés, a negyedik negyedéves bevétel 350-360 millió dollár között volt, ami kismértékű szekvenciális csökkenést jelent, és az EBITDA kismértékben 50 millió dollárra emelkedik szekvenciális alapon.
Márciusban világossá vált, hogy a negyedik negyedéves eredmények a várakozások legfelső végét értek el, a negyedik negyedéves bevétel 360 millió dollár volt, bár a 48 millió dolláros EBITDA enyhén csillogott, ami a gazdasági veszteségek folytatódására utal. A nettó adósság továbbra is 1,77 milliárd dollár volt a veszteségek és a vállalatba történő folyamatos befektetések közepette, beleértve egy új chicagói létesítményt.
A 186 millió részvény 15 dolláros kereskedelmével a részvények értékelése 2,8 milliárd dollárra esett, így a teljes cég 4,6 milliárd dolláros értékét adja. Ez az értékelés a gazdaság újranyitása ellenére továbbra is nehezen egyeztethető össze a reálgazdasági teljesítménnyel. Aggodalomra ad okot, hogy az első negyedéves bevétel 390 millió dollár felezőponton van, és bár ez a bevétel további növekedését mutatja, a korrigált EBITDA valójában 40 millió dollár közepére esik az év közepén.
És most?
Az igazság az, hogy a legutóbbi teljesítmény, azaz 2021 negyedik negyedéve és 2022 első negyedévére vonatkozó kilátások meglehetősen kiábrándítóak. Ráadásul a szolgáltatások meglehetősen drágák és valódi prémiummal járnak, ami ebben az inflációs környezetben némi fájdalommal jár, mivel valószínűleg alacsonyabbak lesznek a diszkrecionális és luxuscikkek, például a vállalati tagsági kártya kiadásai.
Nem győz meg a 2022-es bevételi előrejelzés sem, amely 1,8-1,9 milliárd dollár között van. Mivel a cég az év végére 18-20%-os EBITDA rátát céloz meg, közel 400 millió dolláros EBITDA futási ráta elérhető lehet. Bár ez jól néz ki, ne feledje, hogy a D&A már évi 230 millió dollárba kerül, ami 170 millió dolláros működési nyereséget jelent. A nettó adósságállomány 3%-a az 1,8 milliárd dollár nettó adósságon és az esedékes adókon belül, a reális nettó bevétel megközelítheti a 100 millió dollárt, de ez elég optimistán hangzik, és ebben a makrogazdasági környezetben reális kockázatok fenyegetik a kilátásokat.
Tekintettel ezekre a kiábrándító működési fejleményekre, nem lehetek optimista, annak ellenére, hogy a részvényárfolyam kezdettől fogva alulteljesítő volt, ami teljes mértékben a kezdetektől fogva magas értékeléssel és a legutóbbi negyedévek kiábrándító működési teljesítményével magyarázható.