Jerome Powell küzd az infláció ellen – és nyer

Megjegyzés

Amikor a Federal Reserve elnöke, Jay Powell a hét végén felszólal a Jackson Hole-ban, nem lesz hiánya kritikusokból, akik kommentjeit élénkítik. Szinte egyetemes témájuk az, hogy a Fed túl keveset, túl későn tett a növekvő infláció megfékezésére. Az érvelés szerint Powell abban a téves nézetben hitt, hogy 2021-ben az infláció átmeneti lesz.

Ennek eredményeként a Fed tovább gyorsított, amikor a féken kellett volna, és 2021-ig nullán tartotta a kamatokat. Ahhoz, hogy jóvá tegye ezeket a hibákat, Powellnek meg kell győznie a közvéleményt arról, hogy elhagyja a Fed politikai kereteit, és el kell ismernie, hogy hajlandó elviselni a fájdalmat.

Az igazság sokkal optimistább. Igen, Powellnek szilárd, hiteles inflációellenes hangot kell megütnie. De a Fed március óta küzd az infláció ellen – szóban és, ami még fontosabb, tettekben. És úgy tűnik, az erőfeszítés kifizetődik.

Például a Chicago Fed korrigált pénzügyi kondíciós indexe azt méri, hogy a fogyasztók és a vállalkozások milyen nehezen jutnak hitelhez. A nulla alatti érték viszonylag könnyű feltételeket jelent; nulla felett azt jelenti, hogy viszonylag kemények.

A nagy recesszió óta mindössze háromszor járt nulla felett az index: egyrészt a 2011. nyári adósságplafon-válság nyomán; másodszor, a 2020-as Covid-zárlatok első néhány hónapjában; és tavaly júniusban. Ez éppen azután történt, hogy Powell bejelentette, hogy a Fed 75 bázisponttal emeli a kamatlábakat, és azt mondta, hogy addig emeli, amíg az infláció visszaszorítása szükséges.

A Fed beváltotta ezt az ígéretét azzal, hogy júliusban további 75 bázisponttal emelte a kamatokat. A találkozó után Powell világossá tette, hogy nincs kompromisszum az infláció és a foglalkoztatás között, mert a stabil munkaerőpiac nem garantálható, hacsak nem tesznek lépéseket az árak stabilizálására.

Ennek a megjegyzésnek a józan észe talán elfedi, hogy milyen sólyom. A nagy gazdasági világválság óta a főáramú közgazdászok a Fed szerepét az alacsony munkanélküliség és az alacsony infláció versengő aggodalmai közötti egyensúly megteremtésére irányuló kísérletnek tekintik.

Powell véleménye az, hogy az infláció 2%-ra csökkentéséhez szükséges minden olyan növekedést érdemes rövid távon elnyelni, mert ez hosszú távú stabilitást biztosít a munkaerőpiacon. Statisztikai közgazdaságtani szempontból ez nem teljesen igaz. Teljesen lehetséges, hogy egy ország elfogadja a kétszámjegyű inflációt a gyors növekedés „áraként”.

Az Egyesült Államok politikai gazdaságtanának szemszögéből viszont pont helyes. Körülbelül nulla az esélye annak, hogy az amerikai politikai rendszer évről évre olyan magas inflációs rátákat fogadjon el, mint most, anélkül, hogy bármiféle drasztikusat, sőt talán ostoba pusztítót is tenne.

Ennek ellenére egyes közgazdászok szerint Powell már régóta nem volt elég éles. Larry Summers volt pénzügyminiszter például kihasználta Powell kijelentését, miszerint a Fed közel semleges kamatszintet ért el. Summers logikája – miszerint 4-5 százalékos maginfláció mellett a kamatoknak legalább olyan magasnak kell lenniük, hogy a „valódi” inflációt nullára hozzuk – felületes, de a piaci adatok megcáfolják.

Az Egyesült Államok kormánya inflációvédett kötvényeket ad el, amelyek a vevőt a futamidő alatti tényleges inflációért kompenzálják. Az ötéves inflációvédett kamat a tavaly év végi -1,6%-ról augusztusra 0,3%-ra emelkedett. A pénzügyi feltételekhez hasonlóan ez is jelentős szigorítást jelent.

Egyes kötvényszakértők úgy látják, hogy a tágabb fix kamatozású piacokon a közelmúltban zuhanó hozamok bizonyítékként szolgálnak arra, hogy a befektetők megkérdőjelezik Powell eltökéltségét. De a hihetőbb magyarázat az, hogy a kötvények fellendülnek, mert az európai helyzet olyan gyorsan romlik. Ez valószínűleg folyamatos leszorító nyomást gyakorol a nyersanyagárakra, és csökkenti az inflációt az Egyesült Államokban. Az inflációtól megtisztított kötvényhozamok továbbra is erősek.

Miután Powell jóváhagyta az ideiglenes inflációs hipotézist Jackson Hole tavalyi visszavonulása során, most a legkisebb ellenállás útjára lép. De kritikusai a legújabb háborút vívják. Powell szavai és tettei az év eleje óta helyesek voltak.

Továbbiak a Bloomberg véleményéből:

• Powell nagy tömeggel néz szembe Jackson Hole-ban: Bill Dudley

• A Fed nem választja a könnyű utat: Mohamed A. El-Erian

• Hogyan lehet az infláció 0% és 8,5% egyszerre: Justin Fox

Ez a rovat nem feltétlenül tükrözi a szerkesztők vagy a Bloomberg LP és tulajdonosai véleményét.

Karl W. Smith a Bloomberg Opinion rovatvezetője. Korábban az Adóalapítvány szövetségi politikáért felelős alelnökeként, valamint az Észak-Karolinai Egyetem közgazdasági adjunktusaként dolgozott.

További ehhez hasonló történetek érhetők el a bloomberg.com/opinion oldalon

Leave a Comment

%d bloggers like this: