Rakuten Group Stock: A mobil továbbra is a fő akadály (RKUNF)

A Rakuten (OTCPK:RKUNY) erős felhasználói és kereskedői ökoszisztémája Japánban továbbra is a fő előnye, de a közelmúlt negyedéves eredményei messze nem voltak pozitívak. 2022 második negyedévének eredményei erősen mínuszban voltak – ellentétben az internettel szolgáltatók és fintech cégek, amelyek jobban teljesítenek, a mobilcégek elvesztése volt a fő akadálya, mivel a tőkenövekedés az előfizetői számok csökkenésével járt. Míg a Rakuten mobilhálózati szolgáltatása (amely 2020 áprilisában indult) ígéretesnek mutatkozik a nagy teljesítményű „felhőalapú” hálózat kialakítása miatt, továbbra is a nullszaldós út jelenti a fő akadályt. Míg a részvények árfolyama megjelent az eredményjelentésben, valószínűleg az e-kereskedelem erősödésére és a mobil veszteségek visszaszorulásának jeleire reagálva, véleményem szerint a kilátások továbbra is nagyon kihívást jelentenek. Tekintettel a kemény előfizetőszerzési harcra, hogy a vállalat elérje a mobil megtérülést, és a még mindig bizonytalan előfizetőszerzési költségek miatt, innentől kezdve elzárkóznék egy felfelé ívelő forgatókönyv elfogadásától.

A mobil gyengesége továbbra is hátráltatja az általános eredményeket

A Rakuten a második negyedévben évi 14%-os bevételnövekedésről számolt be, de nagyobb, -84,5 milliárd JPY-s (-21%-os éves összevetésben) működési veszteséget és -54 JPY részvényenkénti veszteséget. Nem meglepő módon a fő akadályt a mobil üzletág jelentette, ahol az előfizetők száma körülbelül 220 000-rel csökkent (amely -140 000 mobilhálózat-üzemeltetői előfizetőből (MNO) és -80 000 mobil virtuális hálózati szolgáltatóból (MVNO) áll. A lényeg az volt, hogy a csökkenés túlnyomó többségét (~80%) az 1G vagy annál kevesebb ingyenes adatot használók okozták, ami a fizető felhasználók számának folyamatos nettó növekedését jelenti a negyedév során. Ennek ellenére aggasztó a mobil üzletág 124 milliárd jenes vesztesége (az egy évvel korábbi veszteségszinthez képest romlik, de negyedéves alapon szerény javulás).

Mindeközben a Rakuten Travel a hazai e-kereskedelem csúcspontja. A szegmens bruttó árueladása ~12%-kal nőtt az előző év azonos időszakához képest, mivel a Rakuten Travel üzletág visszaállt a COVID előtti szintre. Hasonlóképpen, a FinTech kártyaüzletek tevékenysége is erős volt – a bruttó tranzakciós érték lenyűgöző, ~29%-kal nőtt éves szinten az offline fogyasztás élénkülése közepette, míg a Rakuten kártyákat összesen 26,7 millióan bocsátották ki. Összességében, ha a mobileszközöket nem vesszük figyelembe, a Rakuten nem GAAP szerinti működési bevétele éves szinten stabilan, ~13%-kal nőtt volna. A pénzforgalom azonban aggodalomra ad okot, mivel a nem pénzügyi vállalat FCF-hiánya elérte a ~460 milliárd JPY-t 2022 első felében. A mobilszolgáltatás alább említett elvesztésével és a jelentős FCF-hiány csökkentését célzó új pénzügyi intézkedések hiányával együtt aggaszt a Rakuten jövőbeni mérleghelyzete.

A mobil túlnyúlás nehezíti a rövid távú útmutatást

Rövid távon alig van megnyugvás a mobil szektor folyamatos veszteségei miatt – a mobileszközök befektetése már elérte a 89 milliárd jent, a hitelek pedig ezzel párhuzamosan 763 milliárd jenre emelkedtek. A vezetőség azonban megismételte azt a terveit, hogy valamikor 2023-ban eléri a havi megtérülést, amihez hozzájárult a roamingdíjak csökkenése (megjegyzés: a következő csökkentést októberre tervezik). A méretarány továbbra is a fenntartható jövedelmezőség kulcsa – feltételezve, hogy a hálózat nagyobb penetrációt ér el, a fix költségek sokkal nagyobb előfizetői bázisra oszlanak el, ami nyereséget eredményez. A probléma az, hogy az előfizetők számának növekedése kiábrándító volt, ezért jelenleg nehéz megfordítani a forgatókönyvet.

Ennek ellenére a menedzsmentnek a vállalat mobilstratégiájával szembeni védelme bizalmat kelt. Vegye figyelembe, hogy az alacsonyabb lemorzsolódás, az alacsonyabb belföldi barangolási díjak és a bevételek növelésének lehetősége a helyes irányba tett lépések. Ezek az ügyfelek lemorzsolódási és bevételi előrejelzései azonban attól függnek, hogy 2022 második felében teljesen megszűnik-e az 1 GB-os ingyenes ajánlat, és az előfizetők számának ebben a negyedévben való csökkenése miatt haboznék megadni ezeket a számokat. Az üzletág többi része (pl. az e-kereskedelem és a fintech) egyértelműen jobban teljesít, és további QoQ javulást eredményezhet a harmadik negyedévben (az útmutatásnak megfelelően). A 2022. második félévre irányulva a jelenlegi iránymutatás a nyersanyag bruttó értékének folyamatos egyszámjegyű növekedését és a hirdetéseladások javulását, valamint a belső nyereségesség növekedését is megköveteli (elsősorban a Net Super online szupermarketben a kezdeti veszteségek utáni közelmúltbeli felfutás miatt). A következő negyedévre kitűzött ~100 milliárd jen működési veszteség reálisnak tűnik, de tekintettel arra a meglehetősen ambiciózus célra, hogy 2023 végére havi profitot érjünk el, attól tartok, további lefelé történő módosítások várnak.

A tervezett eszközök kiválása az elkövetkező dolgok jele

A bevételek megszerzése előtt a Rakuten engedélyt kért leányvállalatának, a Rakuten Banknak a tokiói tőzsdére (TSE) történő külön jegyzésére. A bejelentés nem okozott meglepetést, mivel a Rakuten kinyilvánította azt a célját, hogy 2022 decemberéig tőzsdére kerüljön (néhány hónap van hátra a listázás előtti felülvizsgálatok befejezésére). A jóváhagyás előtti akadályok véleményem szerint nem valószínűek – a banki egység pénzügyi kimutatásai már egy ideje a szabályozók felügyelete alatt készülnek és hoznak nyilvánosságra, így ennek egyszerű folyamatnak kell lennie.

Az értékelés azonban a fő probléma, különösen a jelenlegi piaci környezetben (megjegyzendő, hogy a japán banki eszközök jellemzően nettó eszközarány értékelést igényelnek). Másrészt a Rakuten Bank és a Rakuten Securities sikeres tőzsdei bevezetése megerősíti a mérleget, és részben finanszírozza a mobil egység növekvő tőkeszükségletét anélkül, hogy felhígítaná a részvényeseket. A kontextusban a csoport a folyamatban lévő befektetési szükségleteit (elsősorban a hálózatépítést) egy sor hígító üzleti gyakorlattal finanszírozta, beleértve a 242 milliárd jen értékű részvény kibocsátását 2021 márciusában, valamint 1,75 milliárd dollár és 1 milliárd eurós lejárat nélküli alárendelt kötvénykibocsátást 2021 áprilisában. .

A mobil továbbra is a fő akadály

A Rakuten pénzügyi eredményei továbbra is profitálnak az e-kereskedelemben betöltött vezető szerepéből, amely hosszú távon a győztes kiskereskedelmi csatornává válik. Ennek ellenére a távközlési szektor közelmúltbeli terjeszkedése jelentős bizonytalanságot jelent a befektetési ügyben. A mobilstratégia végső soron a megfelelő választásnak bizonyulhat – a Rakuten technológiai vezető szerepe az Open RAN segítségével és a hálózat minőségének folyamatos javítása, valamint a széleskörű terjesztési hatókör Japánban mind pozitív jelek. Ennek ellenére a vállalat jelentős összeget költ arra, hogy Japán negyedik legnagyobb mobilszolgáltatójaként lépjen be a piacra. A legutóbbi, ~124 milliárd JPY-s veszteség például a mobilpiacon rávilágít arra, hogy a vállalat még messze van a nullszaldóstól, és továbbra is az aggodalom, hogy hány előfizetőt tud elérni (és mekkora ARPU-val) továbbra is a legfontosabb. Mivel a részvények is felárral kereskednek, egyelőre a pálya szélén maradnék.