Crayon Group: Északi Software Asset Management vezető 353%-os növekedési potenciállal (CRAYF)

zöld pillangó

A Crayon Group Holding (OTCPK:CRAYF) egy skandináv szoftver- és szolgáltató cég, amely a Software Asset Management (SAM) piacon tevékenykedik. Ez a piac várhatóan 18%-os CAGR-rel fog növekedni 2021-től 2028-ig. A SAM-piacon a játékosok irányítják a szoftvertartományokat hogy optimalizálják szoftverlicenc-használatukat. Hagyományosan ez a cég a bonyolult árazási struktúrájú Microsoft-licencekre összpontosított, de az utóbbi időben olyan felhőajánlatokat is beiktatta, amelyek mind a felhő-erőforrások használatát, mind a különböző gyártóktól származó SaaS (Software as a Service) licenceket kezelik. Ahogy a vállalkozások digitális átalakulása folytatódik, a szoftverek használata egyre fontosabbá válik, és a használat nyomon követésére szolgáló eszközök is egyre fontosabbá válnak. Ezen a területen korlátozott számú szereplő van, köztük a Crayon és annak 100%-os tulajdonában lévő leányvállalata, az Anglepoint, a svájci SoftwareONE és a Deloitte Consulting. A Crayon a kisebb és közepes méretű ügyfeleket célozza meg (bár egyre feljebb), míg az Anglepoint a nagyon nagy ügyfeleket célozza meg. A Gartner a Software Asset Management Managed Services 2022-es Magic Quadrantjában az Anglepointot a vezetők negyedébe, a Crayont pedig a Visionary kvadránsba helyezte.

Az elmúlt negyedévben a marzsok kissé elmaradtak az elemzői várakozásoktól, ami megnövelte a részvényeket és lehetőséget teremtett a befektetők számára. A hiányosságban nagy szerepet játszik, hogy a Microsoft negyedévről negyedévre próbálja kisimítani a szezonalitást. A Microsoft célja az volt, hogy erősebb 3. (március) és gyengébb negyedik (június) negyedéves legyen. Ez erősebb Q1-hez és gyengébb Q2-hez vezetett a Crayon számára, és a cég nem táviratozta jól, és meglepte az elemzőket. A Crayon változatlanul hagyta éves előrejelzését, így ez inkább a szezonális változás, mint az üzleti alapok változása.

Kisebb tényező volt az amerikai eladások átmeneti lassulása. Az Egyesült Államok növekedése 25%-os volt az erős dollárnak köszönhetően (ahogy a Crayon NOK-ban számol be, az erős dollár segít átváltani az eladásokat USD-ből), és állandó árfolyamon 12% volt. Az Anglepointnak van néhány külföldi üzlete, de ez egészen idénig nem volt jelentős, így az Anglepoint összes bevételét az Egyesült Államokból származó bevételnek számították. Ebben az évben az Anglepoint külföldi bevételei jelentősek, ezért a megfelelő régiókra bontják, így az Egyesült Államokban az Anglepoint comp nem almától almáig. Tisztán az Egyesült Államokhoz viszonyítva, változatlan devizák mellett a Crayon 18%-ot nőtt a negyedévben. Ez cserbenhagyás volt a Crayon korábbi időszakokban az Egyesült Államokban tapasztalt 25-30%-os növekedéséhez képest, és ennek megvan az oka. A tavalyi év végén a Crayon végrehajtott néhány irányítási változtatást az Egyesült Államok eladásaiban, és az új vezető számos értékesítőről gondoskodott, és néhány újat is behozott. Ez átmeneti visszaesést okozott az amerikai üzletágban, de most új értékesítési csapatot vettek fel, és a csővezeték valószínűleg visszatér a korábbi lendületes növekedési ütemhez.

Tavaly a Crayon jelentős felvásárlást hajtott végre (285 millió dolláros üzletnagyság) a rhipe nevű cégnél, amely az APAC-régióra koncentrál, és nagy jelenléttel rendelkezik Ausztráliában. A Rhipe-nak hasonló üzleti modellje volt, mint a Crayonnak, és jól illett a Crayonhoz, mivel a Crayon korábban nem nagyon nyúlt az APAC-hoz.

Ami a termékirányt illeti, a Crayon a felhő kínálatának bővítésére összpontosít egy új FinOps platformmal, amely általában a negyedik negyedévben lesz elérhető. Ez a platform automatizálja a felhőalapú kiadások nyomon követéséhez és költségvetéséhez szükséges számos funkciót, ami nagyon fontos az ügyfelek számára. Ezt a FinOps-ajánlatot már eladták néhány kiválasztott ügyfélnek. A hét elején a Crayon sajtóközleményt adott ki, amelyben bejelentette, hogy három éven keresztül nyert egy németországi globális autóbeszállítóval (BMW? Mercedes?) szoftvervagyonkezelés, FinOps és technológiával kapcsolatos stratégiai tanácsadás terén. Az adatok és a mesterséges intelligencia szintén új termékirányt jelent a cég számára. Ennek a csoportnak már 80 alkalmazottja dolgozik egy olyan adat- és mesterségesintelligencia-platformon, amely segíthet az ügyfeleknek adat- és mesterségesintelligencia-szükségleteik kielégítésében. A biztonság egy új termékkezdeményezés is a cégnél, ahol tanácsot ad az ügyfeleknek felhőkörnyezetük biztonságával kapcsolatban.

A Crayon még 1 milliárd dolláros piaci felső határa ellenére sem ismert az Egyesült Államokban, és nagyon kevés amerikai befektetője van. Úgy gondolom, hogy itt van egy lehetőség, mivel Crayon enyhe csalódása a legutóbbi eredménykiadásban azóta is megviselte a részvényeit, de a közép- és hosszú távú ajánlat változatlan marad. A vállalat kritikus tömeggel rendelkezik a skandináv régióban, és itt 30%-os EBITDA/bruttó profit aránnyal működik, organikus árbevétel-növekedés mellett a tizenévesek közepén. A cég jelentős beruházásokat hajt végre más régiókban, és ott gyorsabban növekszik, de a határidős befektetések miatt alacsonyabb árréssel. Az én tézisem (amivel a cég is egyetért) az, hogy idővel a többi régió is elérheti a 30%-os árrést, és a cég értékelése ezen a ponton rendkívül alacsony lesz. A vállalat például 21-22%-os EBITDA rátát prognosztizál ebben az évben, így a 2022E EV/EBITDA értéke 11,7-szeres lesz. A 20%-os szerves üzleti növekedés történelmi norma volt, és úgy gondolom, hogy ez a jövőben is folytatódhat. Ezzel az ütemmel az EBITDA ráta 2025-re megközelíti a bruttó nyereség 30%-ának aszimptotáját, az EV/EBITDA értékelés pedig 4,8-szoros lesz. Ez egy fenntarthatatlan értékelés, és 20-szoros szorzás mellett a részvény árfolyama 517 NOK-kal, azaz 353%-kal lenne magasabb a jelenleginél.

Milyen kockázatokkal jár a Crayonba történő befektetés? A recesszió lelassíthatja az eladásokat, ha a technikai kiadások lelassulnak, de nem hiszem, hogy ez túl valószínű esemény. A vállalkozások a digitális átalakulás révén a hatékonyságra összpontosítanak, és ennek kulcsfontosságú része a szoftverköltség. Mint ilyen, ez hátszelet teremt az olyan SAM-lejátszók számára, mint a Crayon. Mivel a vállalat a kisebb ügyfeleket érdekli, fennállhat némi lemorzsolódási kockázat, ha ezek az ügyfelek csődbe mennek egy hosszú és mély recesszió során. Végül van egy részvénytúlnyúlási probléma, mivel a SoftwareONE, egy versenytárs, 7,5%-os részesedéssel rendelkezik a Crayon részvényeiben. A Crayon tőzsdei bevezetése idején vásárolták meg, azzal a gondolattal, hogy lehet, hogy lesz egy üzleti kombináció, de ez manapság távolabbinak tűnik. Így a SoftwareONE 2022 márciusában eladta részesedésének 40%-át, és a 90 napos zárolási időszak lejárt, így bármikor piacra léphet. A SoftwareONE-nal folytatott beszélgetések alapján úgy gondolom, hogy maximalizálni akarja Crayon részvényeinek értékét, és nem ilyen alacsony áron akar eladni.

Leave a Comment

%d bloggers like this: